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「拉菲备用网址」科创板企业的估值研报 为何总显得一言难尽

发布日期2020-01-09 15:02:04 来源: 网投网站排行榜 查看次数: 4996 

「拉菲备用网址」科创板企业的估值研报 为何总显得一言难尽

拉菲备用网址,读研报 | 科创板企业的估值研报,为何总显得一言难尽

原创: 文/鲁资资 

本栏旨在链接海量券商研报释放的信息。

关注宏观、策略和行业三类研报中的热点问题。

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伴随首批9家科创板受理企业名单出炉,用箭在弦上来形容科创板,一点都不夸张。

越是倒计时,也就需要考虑越实际的问题。如何给这些发展前景广阔但面临不确定性、成长迅速但盈利不稳定、商业模式新颖且难以找到可比竞品的公司进行估值和定价,恐怕是当下最受关注的核心问题。

给科创板企业估值,难在何处?

以企业盈利为基数进行PE估值或PEG估值,是当前A股市场市场最为常见的情形。但科创板的上市标准突破了企业盈利的限制,重点支持的6大领域甚至允许亏损的公司上市,这无疑对于传统的估值方法提出了全新的挑战。

传统的估值方法有哪些?民生证券的团队曾对传统的估值方法进行梳理,在其看来,无论是相对估值法还是绝对估值法,虽然方法各有优缺点,但大多适用于业务成熟度高、营收利润稳定的公司。

原有方法不适用,那么对科创板的企业如何进行估值?安信证券的报告认为,需要量体裁衣,选择最合适的估值方法。在确定选用何种估值方法前先做三个步骤的判断:一是判断企业究竟是单一业务型还是多元业务;二是从所属行业、商业模式、发展阶段这些维度去判断业务类型。三是判断是否存在战略转型、兼并收购、可比公司等情况,继而选定估值方法。

申万宏源的报告中建议按照企业的不同生命周期使用不同的估值方法:对于概念期的企业,VM指数和实物期权法较为适用。对于新产品导入期的企业,行业空间和客户价值的评估是关键。对于成长期的的企业:业绩增速是王道,根据企业是否跨过盈亏平衡点可分别用PEG和PS估值。对于成熟期的企业,盈利和现金流是基础DCF、PE/PB/PS、EV/EBITDA和NAV等估值方法均适用。对于衰退期的企业,“当下”重于“未来”,重置成本法是最好选择。

一言难尽的背后:

没有范本,要做好交学费准备

事实上,虽然当下的券商研报中对于科创板估值的讨论很多,但大多的研报主要是结合案例来阐述,真正能言简意赅、总结清楚的报告,并不多见。

比如,光大证券推出的科创板行业估值方法论中,分别从化工新材料、节能环保、机械、电力设备新能源、电子、通信、软件、医药等不同行业的角度提出不同的估值方法。而在民生证券关于科创板公司估值的报告中,也分别对云计算、汽车相关、半导体、医药公司、金融、人工智能、互联网等不同行业的公司,给出了不同的估值方法建议。洋洋洒洒,却显得一言难尽。

无法概括的背后,或许可以解读为间接的风险提示:面对新事物,我们所知还是碎片化的知识,还在摸索。因此除了憧憬机会,还要做好交学费的准备。

交学费的一种情况,是方法本身都存在不确定性。比如中信证券的报告中也曾开诚布公地提到,对于一些尚处于早期发展阶段的企业,市场通常采用类似一级市场估值的长期市场空间折现法等。但这样的方法本身就具有较大不确定性。

交学费的另一种情况,是高估了物以稀为贵的稀缺性,自以为“他们不一样”,随即非理性推高了溢价。这个说法并非耸人听闻,因为已经有媒体对科创板首批受理公司的招股书进行梳理,其中6家公司的竞争对手已在A股上市,有3家公司的行业竞争对手虽未在A股上市,却也有在海外上市公司与之对标。

举个最简单的例子,如果一家科创板的企业因为非理性的爆炒,估值高至300亿的市值,而A股已有的竞争对数市值才200亿。有一种可能是已上市的公司股价跟着一起走高;同样,也不能排除被爆炒的科创板企业,也会参考A股中竞品企业的估值,价值回归。

科创板的推出为科创公司的发展提供了崭新的生态系统,对推动资本市场重新发现和定义科创价值而言意义非凡。不过,任何一个价值发现的过程,在大胆想象的同时,还需要小心求证,彼得林奇在畅销书《战胜华尔街》中对科技类公司虚幻的诱惑与承诺还言犹在耳,毕竟,回到二级市场,好公司,也并一定就不等于好股票。

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